1、中美貿(mào)易摩擦雖會影響全球通信業(yè)格局，但中國設(shè)備商的全球化仍有轉(zhuǎn)機。

2018年，“中美貿(mào)易摩擦”無疑成為刺入資本市場的一把利劍，也壓制了通信行業(yè)的投資熱情。 G20峰會的中美兩國元首會晤，讓緊張的中美關(guān)系看到一些轉(zhuǎn)機，但雙方未來的關(guān)系走向仍待觀察。實際上，自從中美貿(mào)易摩擦不斷升級以來，中國通信設(shè)備商所面臨的國際經(jīng)營壓力較大，且事端不斷。

一方面，美國對中國企業(yè)的調(diào)查，或限制，甚至是制裁的范圍似乎在不斷擴大。另一方面，中國通信設(shè)備商的5G全球拓展也面臨重重困難。例如，“五眼聯(lián)盟”中的美國、澳大利亞、新西蘭及英國均有禁止當?shù)剡\營商采購中國通信設(shè)備商的設(shè)備或部分設(shè)備。除此之外，美國《華爾街日報》報道稱，美國政府正試圖說服盟國的無線及互聯(lián)網(wǎng)提供商，避免使用華為的電信設(shè)備。12月7日，據(jù)日本“讀賣新聞”報道，日本將禁止日本政府和自衛(wèi)隊從中國的華為和中興通訊購買電信產(chǎn)品，各個部門最快將在12月10日達成一致意見。

我們認為，對于部分國家政府建議當?shù)剡\營商不采用華為、中興通訊的5G設(shè)備，最終的執(zhí)行情況尚待觀察。 一方面，各國的運營商普遍面臨經(jīng)營壓力，而中國通信設(shè)備商技術(shù)較好、且可以提供高性價比的設(shè)備，運營商實際上仍存在較強的采購意愿；另一方面，部分國家并沒有明確禁止當?shù)厮羞\營商采購華為、中興通訊的設(shè)備，因此在未來的5G發(fā)展過程中，仍存轉(zhuǎn)機。 因此，我們依然看好中的通信設(shè)備商。當然，這些政府指引還是可能會在一定程度上影響全球通信設(shè)備商的市場格局，而隨著海外發(fā)達市場的第一波5G的投入的啟動，愛立信、三星和諾基亞或相對受益。 此外，“禁運”事件猶如一記重拳，正中中國通信設(shè)備商乃至通信行業(yè)的命門，讓我們在看到自身不足的同時，也空前激發(fā)了國家乃至全民對于核心技術(shù)國產(chǎn)化的熱情。 自主可控之路需要循序漸進，當前階段我們建議重點關(guān)注北斗導航、天通衛(wèi)星通信、北斗授時等。

2、5G發(fā)展將帶來大量的技術(shù)變革，包括網(wǎng)絡重塑、核心器件及材料的變化等。

實現(xiàn)5G網(wǎng)絡切片的基礎(chǔ)是網(wǎng)絡功能虛擬化（NFV）和軟件定義網(wǎng)絡（SDN）技術(shù)。 SDN/NFV 技術(shù)被譽為第四次網(wǎng)絡變革的兩大關(guān)鍵框架，已經(jīng)納入國際運營商未來發(fā)展的大綱，作為下一代電信的核心技術(shù)，也逐漸受到國際主流運營商的高度重視，國際先進運營商（如 AT&T，NTT）已經(jīng)開始陸續(xù)推出解決方案。

SDN定義軟件定義網(wǎng)絡是一種新型網(wǎng)絡創(chuàng)新架構(gòu)，網(wǎng)絡虛擬化的一種實現(xiàn)方式。 SDN其實并不是一種技術(shù)，也不是一種協(xié)議，它只是一個體系框架，一種設(shè)計理念。NFV技術(shù)通過軟件與硬件的分離，為5G網(wǎng)絡提供更具彈性的的基礎(chǔ)設(shè)施平臺，組件化的網(wǎng)絡功能模塊實現(xiàn)控制面功能可重構(gòu)。

當前，NFV已具備商用基礎(chǔ)條件，將成為5G網(wǎng)絡的底層技術(shù)，但SDN由于需要對整個網(wǎng)絡架構(gòu)進行重塑，因此短期內(nèi)還沒法在電信運營商網(wǎng)絡中進行商用，可能初期還是以在數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡中應用為主。

移動邊緣計算可避免運營商網(wǎng)絡管道化，支撐新應用，形成新的商務模式。 移動邊緣計算側(cè)重在移動網(wǎng)邊緣提供IT服務環(huán)境和云計算能力，強調(diào)靠近移動用戶以減少網(wǎng)絡操作和服務交付的時延。 我們認為：移動邊緣計算通過與內(nèi)容提供商和應用開發(fā)商深度合作，在靠近移動用戶側(cè)就近提供內(nèi)容存儲計算及分發(fā)服務，使應用、服務和內(nèi)容部署在高度分布的環(huán)境中，以更好地滿足低時延和高帶寬需求。

目前，5G無線系統(tǒng)采用大規(guī)模天線技術(shù)，以64T64R（64通道）為主，出于減重和小型化需求，5G基站濾波器將發(fā)生重大變化。方向一是從4G的金屬腔體向陶瓷介質(zhì)波導轉(zhuǎn)變，目前華為、愛立信傾向于介質(zhì)波導濾波器；方向二是小型化金屬腔體濾波器（單個濾波器雙路），中興傾向該方案。目前華為的供應商可能包括燦勤科技、東山精密（艾福電子）、武漢凡谷等，中興的供應商可能包括世嘉科技、國人通信等。

我們認為，對于5G基站濾波器而言，從4G的4通道或8通道，演變?yōu)?G的64通道，通道彈性就在8到16倍，疊加路線變革，我們預計中國的5G基站濾波器市場規(guī)模將達350億，較4G增長332%。目前，基站介質(zhì)波導濾波器供應緊缺，成本下降空間大，預計5G中前期毛利率將維持在較高水平，隨著5G開建，小型化金屬腔體濾波器初期也會分享較好的市場蛋糕。我們建議關(guān)注武漢凡谷、東山精密、世嘉科技。

5G高頻率、寬頻段要求，推動PA技術(shù)發(fā)生改變，材料從金屬氧化物半導體（LDMOS）向碳化硅襯底外延氮化鎵（GaN-on-SiC）轉(zhuǎn)變。 傳統(tǒng)從2G到4G，PA主要是LDMOS材料，但LDMOS PA的帶寬會隨著頻率的增加而大幅降低。到了5G，一方面中頻段帶寬會增大，如中國聯(lián)通、中國電信3.5GHz各100M帶寬，中國移動在2.6GHz是160M帶寬，4.9G是100M帶寬；另一方面還會新增毫米波頻段，且載波聚合數(shù)量也大幅增加，如4G中最高支持5個20MHz的載波聚合，而在5G中需要聚合的數(shù)量則會高達32或64個，也需要支持更大帶寬。

相較4G，5G的高頻率、寬頻段，使得傳統(tǒng)的LDMOS技術(shù)很難再符合5G要求，而GaN-on-SiC未來有望成為比較主流的PA方案。 其核心優(yōu)勢是： 一是高擊穿電場 ：由于 GaN 的帶隙較大，GaN 具有較高的擊穿電場，這使得 GaN 設(shè)備的工作電壓可遠高于其他半導體設(shè)備。當受到足夠高的電場作用時，半導體中的電子能夠獲得足夠動能來打破化學鍵（這一過程被稱為碰撞電離或電壓擊穿）。如果碰撞電離未得到控制，則可能會降低器件性能。由于 GaN 器件可以在較高電壓下工作，因此可用于較高功率的應用。 二是高飽和速度 ：GaN 上的電子具有很高的飽和速度（在極高電場下的電子速度）。當結(jié)合大電荷能力時，這意味著 GaN 器件能夠提供高得多的電流密度。射頻功率輸出是電壓與電流擺幅的乘積，所以，電壓越高，電流密度越大，則實際尺寸的晶體管中產(chǎn)生的射頻功率就越大。簡言之，GaN 器件產(chǎn)生的功率密度要高得多。 三是出色的熱屬性 ：GaN-on-SiC 器件表現(xiàn)出不同一般的熱屬性，這主要因為 SiC 的高導熱性。具體而言，這意味著在消耗功率相同的情況下，GaN-on-SiC 器件的溫度不會變得像 GaAs 器件或 Si 器件那樣高，器件溫度越低才越可靠。

當然，短時間內(nèi)，由于技術(shù)成熟度、成本等因素，基站側(cè)的PA不可能一下子全部替換成GaN，在一段時間內(nèi)，LDMOS與GaN可能會共存，預計之后會逐步完成向GaN的過渡。對此，我們建議關(guān)注全球領(lǐng)先PA廠商NXP、Amplone（旋極信息并購中）、Qorvo，GaN制造工藝廠商如CREE、三安光電、海特高新。

5G將會增加PCB使用面積，并有望更多采用價值更高的多層、高速PCB。例如4G的RRU所需PCB 0.15㎡，5G的RRU部分則需要PCB 0.3㎡。同時，5G對基站天線系統(tǒng)的集成度要求高，為滿足隔離需求，需采用多層PCB，可能還需要高速，因此單價也會隨之上升。5G BBU目前所使用的PCB單價約9500元/㎡，是4G的2倍。

3、5G將帶來capex增長，預計持續(xù)周期3-5年，2020年彈性相對較為顯著。

展望2019年，我們認為通信行業(yè)值得重點關(guān)注。因為，從全球來看，通信行業(yè)開始景氣向上，capex已經(jīng)回暖，且有望實現(xiàn)持續(xù)性的增長，這為通信板塊相關(guān)公司的業(yè)績向好奠定了良好基礎(chǔ)。

全球來看，隨著部分國家的4G持續(xù)投入、光網(wǎng)絡建設(shè)以及5G的先導性投資， 電信運營商的2018年capex已經(jīng)回暖，移動網(wǎng)投資支出已經(jīng)開始增長。 OVUM數(shù)據(jù)顯示：2019年全球電信運營商的capex預計為3130億美元，較2018年微增0.6%，增速不高是因為5G尚處于商用前期，預計2020年起capex增速將提高。

中國來看， 鑒于中國5G將于2019年試商用、2020年商用，我們預計中國電信運營商的capex將從2019年起迎來5年左右的增長周期，基于目前我們的調(diào)研所得，建議關(guān)注以下三點：

一是，中國運營商上市公司口徑的資本開支增加面臨一定壓力，原因是提速降費導致運營商業(yè)績壓力大；

二是，中國運營商除了上市公司每年有資本開支外，集團公司也會列支資本開支，我們預計在國家引導運營商適度加大投資的背景下，中國運營商的實際資本開支預計可以與2018年持平或略增；

三是，目前5G尚處于技術(shù)逐步成熟，運營商開始建網(wǎng)規(guī)劃階段，且中國5G頻譜剛剛獲得批復，因此我們預計運營商也可能出現(xiàn)初期公布的2019年capex不會為5G做太多預算，存在2019年中追加的可能。

對于中國的5G建設(shè)規(guī)模，我們預計2019年可能將會 新建開通 5G基站10萬站左右，2020年 新建開通 5G宏基站50萬站左右，預計2019年5G無線投資規(guī)?？赡茉?00-300億元。

總結(jié)來看，我們建議重視以下幾點：

一是，2019年雖然5G將正式開建，但由于中國三大運營商的5G規(guī)模試驗和業(yè)務示范工作目前尚未完成，需要一直持續(xù)到2019年，因此很多技術(shù)方案目前尚未最終確定，這也限制了2019年中國運營商的5G建設(shè)規(guī)模。而且，2019年的目標是5G試商用，實際上“時間緊任務重”。因此，我們認為2019年中國運營商在5G上capex不會太大，我們對于上市公司的業(yè)績彈性不宜預期太高，投資上應該站在預期改善角度去看。從歷史來看，4G周期，中國移動試商用的基站規(guī)模在2萬多站，宣布商用時開通的基站規(guī)模在8萬站（當時仍有10萬多基站在建設(shè)中），因此我們預期2019年中國開通5G基站10萬站左右，2020年再新開通50萬站左右概率較高。這些都可以支撐我們關(guān)于“通信行業(yè)景氣持續(xù)向上，2020年業(yè)績彈性較大”的判斷。

二是，從全球來看，各個國家的5G進度并不在一個起跑線上，韓國、美國與中國目前處于第一梯隊，進度最快，但三個國家的技術(shù)路線不盡相同。其中，韓國NSA組網(wǎng)，兼顧中頻段（3.5GHz）和毫米波頻段，AAU以32通道為主，目前以3.5GHz為主，2018年的總體建站量預估已經(jīng)超過2萬站，且2019年12月1日已經(jīng)宣布5G商用，對全球具有典型的示范意義。美國NSA組網(wǎng)，目前主要聚焦在毫米波頻段，應用場景主要是家庭無線寬帶，不過T-Mobile也在采用中低頻段進行建網(wǎng)，包括600MHz和2.6GHz。中國預計將以SA組網(wǎng)為主（初期為保證進度，部分城市可能會采用NSA），一段時期內(nèi)將完全以中頻段為主（2.6GHz和3.5GHz），2019年將試商用，屆時建站規(guī)?？赡苓_到全球第一，因此不論從技術(shù)示范還是產(chǎn)業(yè)化推進中，中國都舉足輕重。此外，三個國家的5G設(shè)備供應商也存在差異，韓國預計以三星、愛立信、諾基亞、華為四家公司為主，美國預計以愛立信、諾基亞和三星三家公司為主，中國預計以華為、中興、愛立信、諾基亞和大唐移動五家公司為主。因此，從投資角度來看， 我們需要站在全球的角度去看（尤其世界貿(mào)易環(huán)境正風云變幻），既要關(guān)注A股的中國的通信設(shè)備商，也要關(guān)注境外上市的相關(guān)公司，包括愛立信、諾基亞、CREE、賽靈思、羅杰斯以及中國鐵塔。

三是，2019年全球正式進入5G周期，試商用或商用也將實現(xiàn)，很多愿景中的5G應用將逐步成為現(xiàn)實，并被逐一驗證，包括云AR/VR、網(wǎng)聯(lián)無人機、網(wǎng)聯(lián)汽車、云端機器人等，而且新的技術(shù)也有望被逐步廣泛應用進而形成新的商務模式，包括邊緣計算、NFV等，我們建議投資者需要給予持續(xù)關(guān)注，擇機挖掘。

四是，2020年之前我們建議重點關(guān)注5G建網(wǎng)周期中受益的相關(guān)公司，其中2019Q2前，5G投資偏主題，需關(guān)注事件、情緒、持倉等，2019Q2之后，逐步進入業(yè)績兌現(xiàn)期，該階段建議重點關(guān)注基本面好、業(yè)績可能超預期標的。2020年之后，我們需重點關(guān)注5G應用帶來的新機會。相關(guān)標的如下：

A股上市公司：某通信主設(shè)備商、烽火通信、深南電路、滬電股份、光迅科技、中際旭創(chuàng)、武漢凡谷、世嘉科技、通宇通訊、鴻博股份、新易盛、天孚通信、華體科技、天奧電子、亨通光電、博創(chuàng)科技等。

境外上市公司：中國鐵塔、愛立信、諾基亞、CREE、羅杰斯、京信通信、昂納科技集團、中通服等。

2019年的通信行業(yè)，5G自然是作為重頭戲會連番上演，但非5G板塊，包括IDC及云計算、衛(wèi)星導航及通信、網(wǎng)絡安全、智能控制與物聯(lián)網(wǎng)依然值得持續(xù)關(guān)注，主要標的包括：光環(huán)新網(wǎng)、深信服、星網(wǎng)銳捷、寶信軟件、數(shù)據(jù)港，海格通信、華力創(chuàng)通、振芯科技，中新賽克、恒為科技、迪普科技，和而泰、拓邦股份等。

1.1 板塊行情：受中美貿(mào)易摩擦影響指數(shù)下行，個股跌多漲少

受中美貿(mào)易摩擦影響，年內(nèi)通信指數(shù)大跌，最大跌幅達41.58%。因5G提振，內(nèi)年通信板塊有兩輪波段性上漲行情，分別為8月和10月，其中10月中旬以來更是顯著反彈，一度上漲22.44%。

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